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 다각적 접근의 필요성 |
환율결정에 관한 대부분의 접근법들은 눈가리개를 쓴 몇 명의 사람들이 코끼리의 서로 다른 부분들을 만져보는 것처럼 아주 일부분만을 설명하고 있는가 하면 여타의 더욱 포괄적인 설명들은 실제로 환율을 예측하는데 이용되지도 못하고 있다. 현재로서는 환율을 결정하는 모든 요인들을 포괄함으로써 신뢰할만한 단·중기의 환율예측을 제공하는 독립된 어느 하나의 획기적인 방법은 존재하지 않는다.
환율은 여러 여건이 변화함에 따라 서로 다른 요인들에 의해 영향을 받고 또 영향을 주는 복잡한 과정을 통해 결정된다.
교역상황이 시장에서의 환율에 영향을 미치는 한, 경쟁성(competitiveness)이 환율결정에 중요한 요인임은 틀림이 없으며, 따라서 경쟁성에 영향을 미치는 많은 요인들이 고려되어야 한다. 그리고 화폐시장이 환율에 영향을 미치는 요인인 한, 단기이자율·통화정책 및 단기이자율에 영향을 미치는 다른 모든 변수들에 초점이 맞춰줘야 한다.
또한 자산시장의 상황이 환율결정에 있어서 중요한 요소인 한, 이러한 초점은 채권시장 상황이나 장기이자율 등까지도 고려할 수 있도록 넓혀져야 한다. 특히 국제적으로 경제상황이 위축된 시기에는 미국의 금융시장이 안전한 피난처("safe heaven")를 제공한다는 측면에서 달러환율에 영향을 미치는 모든 다른 변수들의 의미는 퇴색되고 말 것이다.
실제로 수많은 요소들이 환율에 영향을 미치고 있으며, 외환시장이 다양한 시장참가자들의 관심과 투자 기간의 상이함으로 인해 매우 폭넓고 동질적이지 못한 특성을 갖고 있기 때문에 환율은 시간에 걸쳐서 끊임없이 변화하고 또 예측이 매우 어려운 상황이다.
여러 여건들이 항상 변화하고 있기 때문에 어떤 특정한 사건의 영향이나 특정 정책에 대한 반응은 그때 그때의 상황에 따라 크게 달라진다.
국내이자율의 상승은 자국통화의 가치를 절상시킬 수도 있고 절하시킬 수도 있으며 또 그 영향의 크기가 클 수도 있고 작을 수도 있는데, 이는 국내이자율 상승의 배경에 달려있다. 즉, 이자율의 상승이 예측된 것인가, 이후 어떠한 변화가 예상되는가, 다른 금융시장들 혹은 정부정책의 방향에 주는 의미가 무엇인가 등에 따라 달라지는 것이다.
비슷한 이유로 환율변화의 결과 또한 항상 예측가능한 것이 아니다. 자국통화의 가치가 하락하면 수입업자들이 해외에 더 많은 금액을 지불해야할 것으로 예상되지만, 해외의 생산자들이 시장점유율을 유지하거나 교두보를 마련하고자 하는 등의 전략에서 가격을 낮추는 경우에는 상황이 달라지게 된다. 또한 수입업자나 수출업자들이 환율의 변화를 미리 예측하고 환위험을 막고자 헷징을 준비했다면 그 같은 결과를 얻지 않을 것이다.
이와 같은 환율예측의 어려움에도 불구하고, 시장참가자들은 매순간 암묵적으로든 명시적으로든 환율에 대한 예측을 해야만 한다. 이용가능한 모든 정보는 시장참가자들의 향후 환율에 대한 예측이나 견해를 조정하는데 있어서 기초가 될 수 있다. 가령 일본이 자국의 이자율을 0.25% 인상하였다는 예상치 못했던 발표가 공시되는 순간, 이것은 단순히 뉴스일 뿐만 아니라 이 사건이 갖는 중요성의 정도나 다른 경제지표들에 끼칠 영향들을 예상하고 평가하는 수많은 분석의 기초가 되는 것이다.
환율을 예측하는 사람들을 크게 두 부류로 나누면 기술적 분석을 행하는 사람들과 GDP·투자·저축·생산성·인플레이션·경상수지 등의 기초변수들을 분석에 이용하는 사람들로 구분할 수 있다.
기술적 분석은 환율의 단기 움직임과 장기적인 움직임 사이에 어떠한 패턴이 존재하고 있음을 가정한다. 이것은 현재 이용가능한 모든 정보가 현재의 환율에 포함되어 있고 다음기의 정보나 환율 움직임은 50%의 확률로 상승·하락할 것이라는 확률보행 개념과는 다른 것이다.
거의 모든 거래자들이 환율을 예측함에 있어서 기술적 분석이나 차트를 이용하고 있다고 밝힌 바 있다. 한 설문조사에 의하면, 대다수가 기초분석보다는 기술적 분석을 더 많이 이용하고 있으며 기술적 분석이 보다 더 유용하다고 여기고 있다고 한다. 이는 20년 전 대부분의 거래자들이 기초분석에 보다 더 많이 의존하고 있다고 밝힌 것과 큰 대조를 이룬다. 아마도 기술적 분석이 보다 더 단순해 보이고 더 최근의 자료들을 이용한다는 것이 그 이유가 아닐까 보인다. 혹은 거래자들이 주로 단기거래를 하기 때문에 초단기적인 움직임에 관심을 두고 있는 데서 그 이유를 찾을 수도 있다. 그들 역시 기초변수들이 환율의 장기적인 경로를 결정하는 데 더 큰 도움이 된다는 사실을 인정하면서도 다수의 기초변수자료들은 오랜 시차를 두고 입수되며 종종 큰 수정을 거쳐야 한다는 사실 때문에 즉각적인 업무에 유용하지 못하다고 생각하기 때문일 수도 있다. 그 외에도 다른 많은 시장참가자들이 기술적 분석에 의존하고 있기 때문에 이것이 효과적이라고 생각한다고 짐작할 수도 있다.
게다가 종종 듣는 "추세가 친구이다"("a trend is a friend")라는 말에서 알 수 있듯이 환율의 추세를 그려나가는 것이 거래자들에게는 정말 중요한 것이다. 기술적 분석은 바로 이러한 추세를 발견해내고 따라가는 과정에 어느 정도의 훈련이 될 수 있고 의미있는 포장을 해줄 수 있다. 또한 기술적 분석은 언제 매도·매수 포지션을 변경해야 할 것인가와 같은 중요한 결정을 내리는데 있어서 객관성을 부여하는 측면이 있다. 왜냐하면 차트를 통해 “추세가 변했다”, “추세가 이어지고 있다” 혹은 “재고할 시점이다” 등과 같은 사실을 인지할 수 있게 하기 때문이다.
대부분의 시장참가자들은 아마도 기초분석과 기술적 분석을 경제여건이 변화함에 따라 적절하게 혼합하여 사용할 것이다. 즉, 어떠한 특정 통화가 구조적으로 혹은 장기적인 관점에서 과대평가되어 있는지 과소평가되어 있는지에 관한 일반적인 견해를 유지한 채, 단기적으로는 차트나 기술적 분석을 면밀히 검토하면서 장기적으로는 거래흐름·다양한 경제예측보고·새로운 사건들·정치적 발전정도·각종 통계자료·각종 소문들 및 정서의 변화들을 분석하는 것이다. |
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| 환율예측 시 고려되어야 할 핵심사항들 |
| 관련국들의 각각의 특수한 상황에서 어떠한 변수들이 환율 움직임에 영향을 미치고 또 어떠한 변수들이 환율 움직임에 영향을 미치지 않을 것이며, 시장의 기대에 얼마만큼의 영향을 미칠 것인지를 판단하는 것은 각 시장참가자들에 달려있는 것이다. 이것은 일종의 판단의 문제인 것이다. 시장참가자들은 시장상황을 폭넓고 깊이있게 읽고, 어떠한 자료들이 중요하고 그 자료들에 얼마만큼의 가중치를 두어야 할 것이며, 어떠한 방향으로 어떻게 반응해야 할 것인지를 결정해야 한다. 그런데 이러한 결정은 종종 매우 신속하게 이루어져야 한다. 새로운 정보를 평가함에 있어서 꼭 기억해야 할 사항들은 다음과 같다. |
| 1. 제도적 환경 |
- 관련국가의 환율제도는 자유변동환율제인가 관리변동환율제인가.관리변동환율제라면 어느 국가의 통화에 peg되어 있는가.
- 관련국 정부의 환율개입정책은 어떠한가. 그것은 지속적이며 신뢰할 만한 것인가. |
| 2. 기초적 분석 |
- 구매력평가, 국제수지 혹은 FEER를 통해서 볼 때 통화는 과대평가 되었는가 혹은 과소평가되었는가.
- 실업률 성장률, 투자·저축, 물가상승률 등에 비춰볼 때 관련국들의 현 경제상황은 경기순환기의 어떤 국면에 처해 있는가.
- 관련국 정부의 통화정책·재정정책은 어떠할 것으로 전망되는가. |
| 3. 신뢰 요인 |
| - 관련국 정부와 중앙은행의 신뢰성이나 정치 환경에 대한 시장의 견해나 기대는 어떠한가. |
| 4. 주요 사건들 |
| - 관련국 내·외에 어떠한 새로운 사건이 있는가. 어떠한 위기나 긴급 상황이 일어날 가능성이 있는가. 정부관련 혹은 다른 종류의 중요한 회의가 예정되어 있는가. |
| 5. 기술적 분석 |
- 차트에 어떠한 추세가 나타나있는가. 추세방향이 역전되고 있는가.
- 어떠한 환율수준에서 주문을 사고팔아야 할 것으로 보이는가. 매수·매도 주문은 균형을 이루었는가. 시장에서 과다매도 혹은 과다매수 되고 있는가.
- 다른 시장참가들과 분석가들의 기대는 어떠한가. |
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연세 국제금융정보 네트워크(network)는 연세대학교의 정책과제연구비와 박진근경제연구소
후원회의 공동지원에 의해 개발·설치되었으며,
이의 설립목적은 국제금융부문의 최신정보창고
(repository)로서의 서비스를 제공하는데 있다. “살아있는 핵심정보”를 제공한다는 이 서비스가
대학의 교육과 연구는 물론 관련시장에 참여하는 있는 많은 전문가들과 식견 있는 일반 투자가들에도
크게 유용한 것이 될 것으로 기대한다. 그러나 분명히 지적되고 강조되어야 할 점은 이 네트워크가
제공하는 정보가 어떠한 투자의 수익을 보장하는 것이 결코 아니라는 것이다. |
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