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¹ 이들 이외의 22인의 여타 주요 펀드매니저들의 투자전략에 관해서는 박진근, 「미국증시 알아야 한국증시 이긴다」, 박영사, 2004, pp141～143 참조 |
 Multex의 투자전략팀 |
Multex사는 그의 투자연구부문 책임자 Marc H. Gerstein의 "Multex.com 4단계 투자방법"을 그의 전문사이트(www.multexinvestor.com)에서 소개하고 있다.
다음 <표 1>은 이의 주식선정방법에 관한 내용중 투자전략별 선정유형과 유형별 구체적 선정방법상의 특징만을 소개한 것이다. 관심있는 독자들에게는 위의 사이트를 방문하여 본문을 직접 참고할 것을 권한다. |
| <표 1> |
| Multex의 주식선정 기준 |
| |
선 정 기 준 |
구체적 선정기준의 핵심항목 |
성장스크린
(Growth Screen) |
주당이익(EPS)
증가율의 가속성 |
주당이익 증가율 |
| 상대적 성장성 |
산업평균치와 비교한 판매증가율 및 주당이익 증가율 |
| 상대적 모멘텀 |
판매증가율 및 PEG(P/E를 이익증가율로 나눈 값) |
| 기대의 상승성 |
기대이상의 이익전망 (earnings surprises) |
| 판매증가율 선도성 |
판매증가율 |
가치스크린
(Value Screen) |
추적성
(catching up) |
주가, 주당이익 및 투자수익성 |
역방향의 기회성
(contrarian
opportunities) |
주가, 주당이익 증가율 및 투자수익성 |
| 기대의 신뢰성 |
주당이익증가율 및 주가/이익 비율(P/E) |
적정가격하의
성장성 |
주가, 주가/이익 비율, 주당이익증가율, 자기자본 이익률 및 투자수익률 |
| 상대적 가치성 |
주가/이익 비율, PEG, 가격/판매비율 및 가격과 순자유현금흐름(net free cash flow)의 비율 |
질적스크린
(Quality Screen) |
회전속도성 |
재고회전, 자산회전 및 자본이익률 |
| 산업선도성 |
주가상승률, 주가/이익 비율, 주당이익률, 수익성 및 부채비율 |
| 투자수익률 |
투자수익률 |
| 영업마진 |
영업마진(operating margin) 및 주당이익률 |
정서스크린
(Sentiment
Screen) |
애널리스트들의 선호도 |
애널리스트 "강력매입" 추천 |
| 높은 P/E 비율 |
가격/이익 비율 및 이익증가율 |
| 기관투자가 선호도 |
일일거래량, 기관투자가 소유비율, 애널리스트들의 관심도 및 기관순매입 |
| 낮은 인지도 |
애널리스트 관심, 기관투자가 소유비율, 이익증가율 및 주가상승율 |
| 기술주로서의 인기도 |
가격/이익 비율, 주당이익 및 애널리스트 강력매입 추천 |
|
|
| Heron Capital Management의 David Edwards |
뉴욕의 투자 운영회사로서 Nelson의 "세계 최고의 펀드매니저" 서베이에서 항상 상위 20위내에 들어온 Heron Capital Management, Inc.의 포트폴리오 매니저이며 회장인 David Edwards는 그가 15년간의 실무 경험과 연구를 통해 터득한 투자법칙을 밝히고 있다.
The Street.com에 실릴 컬럼에서 David Edwards는 그가 활용하고 있는 투자전략의 요점을 다음과 같이 기술하고 있다. |
| 1. 기업선별전략 |
| ○ |
여타의 모든 것이 동일하다면 해당산업에서 가장 큰 시장몫을 가진 기업을 택한다. |
| ○ |
보통의 제품(fair product)과 좋은 마케팅(good marketing)계획을 갖춘 기업이 좋은 제품(good product)과 보통의 마케팅(fair marketing)계획을 갖춘 기업을 이긴다. |
| ○ |
이익이 없거나 손실을 보고 있는 기업이 이익을 내고 있는 기업보다 훨씬 위험하다. 특히 5년이나 그 이상에 걸쳐 그러한 경우는 더욱 그러하다. |
| ○ |
금융지표들이 전체적으로 해당산업 및 S&P 500 기업들보다 좋은 기업은 투자대상 기업으로서의 조사대상이 될 만하다. 예컨대, P/E비율이 평균치보다 낮은 경우, 예상 이익증가율이 P/E보다 높은 경우 및 가격/판매 비율이 평균치보다 낮은 경우 등은 특별히 관찰할 필요가 있다. |
| ○ |
"전략적 틈새상품(niches)"을 갖춘 기업들은 그렇지 못한 기업들보다 덜 위험하다. |
| ○ |
경상마진이 5년간 확대된 기업은 대개는 성공기업이다. |
| 2. 산업 선별 전략 |
| ○ |
쇠퇴하는 산업내 스타급 기업이 떠오르는 산업내 평균적 기업보다 위험하다. |
| ○ |
모든 산업은 혁신, 확장, 및 성숙의 사이클을 거쳐간다. 혁신단계에 있을 때 위험이 가장 크고 확장기에 있을 때 주가상승이 가장 크다. 상이한 산업들은 경제순환 과정에서 상이하게 움직인다. 예컨대, 금융기업들은 확장단계 초기에, 확장단계 중간에는 제조업이, 그리고 확장단계 후기에는 상품 공급자들이 각기 최고 성과를 올린다. |
| ○ |
최고의 성과를 내는 소수의 산업들에 초점을 맞추는 포트폴리오는 S&P 500이상의 수익을 낳을 수 있는 가장 간단한 방법이다. |
| 3. 시장흐름 판단 전략 |
| ○ |
참된 약세장세는 연방준비제도 이사회의 금리인상조치나 전쟁발발로 초래된다. |
| ○ |
S&P 500기업의 장기적인 이익증가율은 연평균 10～12%이다. 이러한 평균치가 계속 유지된다는 것은 이익증가율이 평균수준을 능가하는 시기 다음에는 이익증가율이 평균치를 밑도는 시기가 반드시 뒤따라온다는 것을 뜻한다. |
| ○ |
주가는 경제를 1년내지 2년 앞서간다. 경제침체(recession)기에 투자할 때 가장 위험이 적고, 수년간의 확장기가 끝난 후 투자할 때 가장 위험이 크다. |
| ○ |
52주내 최고가에 거래하더라도 주가는 더욱 높아질 수 있고, 52주내 최저가에 거래하더라도 주가는 더욱 내려갈 수 있다. |
| ○ |
4/4분기를 조심하라. |
| ○ |
이익예고 사이클 즉, 정규적인 이익발표 이전 4주간을 조심하라. |
| ○ |
펀더멘탈 요인들은 주가의 장기적 움직임을, 기술적 요인들은 주가의 단기적 움직임을 각기 결정한다. |
| 4. 포트폴리오 운영 전략 |
| ○ |
세금 및 보유기간 -- 여타의 모든 것이 동일하다면 낮은 회전율의 포트폴리오가 높은 회전율의 포트폴리오보다 좋은 성과를 낳는다. |
| ○ |
거래비용 -- 수수료 및 판매가와 구매가의 차이가 주어졌을 때 S&P 500의 평균이익률과 일치되는 이익을 낳기 위해서는 평균적 포트폴리오는 1%의 추가이익을 낳아야 한다. |
| ○ |
포트폴리오의 규모 -- 최소 30개의 균등한 비중을 갖는 주식으로 구성된 포트폴리오는 개별기업 특유의 위험을 크게 줄인다. 그러나 50개 이상의 균등한 비중을 갖는 주식으로 다양화된 포트폴리오는 개별기업 특유의 위험을 더 이상 줄이지 못한다. |
| ○ |
포트폴리오의 다양성 -- 상관관계가 적은 주식들로 구성된 포트폴리오는 상관관계가 큰 주식들로 구성된 포트폴리오보다 위험성이 적다. 예컨대, 은행, 승용차 생산기업 및 석유회사 등으로 구성된 포트폴리오는 4개 은행들로 구성된 포트폴리오보다 덜 위험하다. |
| 5. 판매전략 |
| ○ |
판매결정이 구매결정보다 어렵다. |
| ○ |
다양화된 포트폴리오에서 포트폴리오 총액의 10%를 능가하는 주식의 경우 그의 절반을 매각하라. |
| ○ |
2개분기 연속으로 애널리스트들의 기대를 충족시키지 못하는 기업의 주식을 매각하라. |
| ○ |
주가가 200일 이동평균선 밑으로 떨어진 기업의 주식판매를 고려하라. |
| ○ |
"틈새"("niche")제품이 상품화될 때 그 기업의 주식을 매각하라. |
| ○ |
기술주의 경우 기존제품이 신기술에 의해 압도될 때 그 기업의 주식을 매각하라. |
| ○ |
패러다임(paradigm)의 변화를 경계하라. |
|
| Berkshire Hathaway의 Warren Buffet |
워렌 버핏은 세기적인 전설적 투자가로서 65년이래 Berkshire Hathaway를 맡고 있는 세계 최고의 재산가이며 모든 펀드매니저와 일반 투자가들의 선망의 대상이 되고 있는 현존하는 최고의 투자 전략가이다.
워렌 버핏은 그의 투자전략과 관련하여 어떠한 글도 발표한 바 없다. 그러나 연차보고서에서 가끔 그와 관련된 귀중한 언급을 하고있어 많은 투자가들의 관심의 대상이 되고 있다. 이하의 내용은 InvestorGuide.com(www.investorguide.com)이 Berkshire Hathaway의 연차보고서에서 추출한 워렌 버핏 투자전략의 요체이다. |
| 1. 기본전략 |
| ○ |
투자는 단순한 주식매입이 아니라 기업의 일부를 소유하는 행위로 본다. |
| ○ |
보유하고 있으면 편안하면서 시장이 폐쇄되는 경우라도 팔고 싶지 않을 정도의 주식에 장기투자(수년간 보유)한다. |
| ○ |
강력한 성장전망과 국제적 명성을 갖춘 잘 알려진 기업에 투자한다. |
| 2. 개별주식 선정 기준 |
| ○ |
자기자본 이익률 |
| ○ |
영업마진의 변동 |
| ○ |
부채 규모 |
| ○ |
요구되는 자본적 지출의 규모 |
| ○ |
현금흐름 상황 |
| 3. 기타 특기사항 |
| ○ |
특정 주식의 가치를 평가함에 있어서는 전 기간에 걸쳐 예상되는 "순 현금 유입"("net cash flow")을 30년만기 연방채권 수익률에 위험 프리미엄을 가산한 할인율로 할인한 현재가치를 구한다. |
| ○ |
소위 가치투자냐 성장투자냐의 구분에 의미를 두지 않는다. |
| ○ |
대부분의 펀드 매니저들이 100～200개의 주식을 보유하는데 비해 12개 정도의 최우량주만 보유한다. |
|
| Calamos Growth Fund의 John P. Calamos |
Calamos Growth Fund는 중기업(mid-cap)펀드들 중 과거 3년, 5년 및 10년간의 성과면에서 상위 1%내 순위에 올라있다.
이하의 내용은 The Street.com(www.thestreet.com)의 선임 편집자 Stephen Schurr와 펀드매니저 Calamos와의 성공 배후의 전략에 관한 (2002년 11월 4일자) 인터뷰 내용을 정리한 것이다. |
| 1. 기본전략 |
| ○ |
계량적 분석과 질적 분석을 병행한다. |
| ○ |
다수의 계량모형들을 활용해 주요 지표들의 추세변화여부를 분석한다. |
| ○ |
계량분석 후엔 재무제표 분석에 의해 계량분석 결과를 점검("back fill")한다. |
| 2. 개별주식 선정 기준 |
| - 양적 기준 |
| ○ |
최고의 판매고 증가율이면서 동시에 최고의 이윤증가율, 또는 |
| ○ |
최고의 판매고 증가율이면서 동시에 최고의 마진증가율 |
| - 질적 기준 |
| ○ |
계량적 기준에 의해 선정된 기업들의 현금상황 및 자본이익률 등을 해당산업의 평균수준들과 비교한다. |
| ○ |
질적기준에 의한 평가가 계량적 기준에 의한 평가결과와 상충되는 경우엔 펀드의 포트폴리오에 편입시키지 않을 뿐만 아니라 이미 편입되어 있는 경우엔 포트폴리오에서 과감히 제거시킨다. 이것이 이 펀드의 "판매규칙(sell discipline)"이다. |
| 3. 기타 특기사항 |
| ○ |
일관성 있는 판매규칙의 적용은 이 펀드로 하여금 99～2000년 중 많은 기술관련주들을 처분할 수 있게 함으로서 펀드수익률 제고에 크게 기여하였다(99년 77.7% 및 2000년 26.6%).
당시 질적평가가 보여준 것은 기술관련 기업들의 성장추세가 지속가능하지 못하다는 것이었으며, 특히 이들 주식의 가격이 적정수준보다 2～3배나 과대평가 되었다는 점이었다. |
| ○ |
판매규칙의 일관성 있는 적용은 이 펀드의 회전율을 200%까지 높이는 결과를 낳았으나 이는 시장상황이 초래한 불가피한 것으로서 펀드 운영의 불안요인은 아닌 것으로 자체평가 되었다. |
| ○ |
결국, 이 펀드의 성공은 무엇인가 우리가 충분히 이해할 수 없다면 그 기업은 투자대상이 될 수 없다는 기본적 투자전략의 결과이다. |
|
| Dorfman Investments의 John Dorfman |
| Dorfman Investments의 사장이며 Bloomberg News의 컬럼니스트인 Dorfman은 주식시장 상황에 관한 권위있고 유익한 글을 주기적으로 발표하여 많은 독자를 확보하고 있는 월가의 대표적 전략가들중 하나이다. |
| 1. 기본전략 |
| ○ |
소위 가치투자와 성장투자를 구태여 구분할 필요가 없다. |
| ○ |
좋은 가치주식들은 동시에 성장성을 갖추고 있기 때문에 성장성을 갖춘 가치주식에 투자한다. |
| 2. 개별주식 선정 기준 |
| ○ |
시가총액이 5억달러 또는 그 이상일 것. |
| ○ |
최근의 분기별 이익이 애널리스트들의 일치된 평균예상치를 15%이상 능가해야 할 것. |
| ○ |
과거 5년간 연평균 수익 증가율이 10% 이상일 것. |
| ○ |
현 주가가 지난 4개 분기중 이익의 15배 이내일 것 (즉, P/E가 15 이하일 것). |
| ○ |
부채총액이 주식의 시가총액 보다 적을 것. |
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| CNNfn Money.com의 Michael Sivy |
| Money지의 편집자이며 CNN Money (http:\\money.cnn.com)의 컬럼니스트인 Michael Sivy의 칼럼 "저위험 성장성 투자"의 내용을 요약한 것임. |
| 1. 기본전략 |
| ○ |
최우량주(Blue Chip) 중심으로 장기투자한다 (수년간 보유). |
| ○ |
평균이상의 성장률과 적정한 가격을 가진 주식에 투자한다. |
| ○ |
9000개 주식중 규모가 크고 재정적으로 건전하며 평균치 이상의 이익증가율을 보이고 있는 주식 200개 정도로 최우량주군(Blue Chip list)을 1차 선발한다. |
| ○ |
최우량주군에 속한 200개 기업들을 상대로 한 제 2차 정밀 검토에서 최종 100개 기업을 선정한다("Sivy 100"). |
| 2. 100대 최우량주 선정 기준 |
| ○ |
재정적 건전성 |
| ○ |
시장 지배력 |
| ○ |
50억 달러 이상의 연간 수입 |
| ○ |
배당률을 포함한 연간 이익 증가율이 시장의 역사적 평균치(12%)를 일관성 있게 능가 (12～18%가 최적) |
| ○ |
실제의 가격/수익 비율(P/E)이 기업이 밝힌 예상치의 두배 이하 |
| 3. 기타 특기 사항 |
| ○ |
Sivy는 개인 투자가나 펀드매니저의 경우 투자대상 주식의 적정수는 최소 8개 산업부문에 걸친 15～20개 주식으로 봄. |
| ○ |
Sivy는 블루칩의 경우 대개는 그의 P/E 비율이 역사적 기준치(장기 평균치)를 두배 이상 능가하기 마련인데 비해 대부분의 주식들은 그의 P/E 비율이 20 이하에 머물고 있음을 강조하면서 블루칩의 경우 P/E 비율은 단기적으론 더욱 내려갈 수도 있으므로 매입시점이 중요하다고 강조함. |
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| TIAA-CREFInvestmentManagement의 Scott C.Evans와 JamesFleischmann |
연금 및 뮤추얼 펀드계의 거물인 TIAA-CREF사는 전문대학과 대학의 최고의 연금시스템을 운영하면서 11개의 뮤추얼펀드 운영을 통해 명성을 쌓고 있다.
다음은 Charles Schwab(www.schwab.com) 애널리스트 센터의 Ann R. Dowd와 TIAA-CREF의 운영부사장 Evans 및 선임 운영책임자 Fleischmann과의 "펀더멘탈에의 초점"에 관한 인터뷰 내용을 정리한 것이다. |
| 1. 기본전략 |
| ○ |
기업환경을 면밀히 주시하나 기업자체의 내용과 성공가능성 분석에 더욱 큰 비중을 두는 상향식(bottom up) 전략 추구 |
| ○ |
현재 및 미래의 현금 흐름에 관한 객관적 분석 |
| ○ |
성장 잠재성 없이는 가치성도 없다는 기본적 입장 |
| 2. 개별주식 선정의 단계적 기준 (단계적 접근 순서) |
| ○ |
1단계 : |
각종 성장률, 그 중에서도 특히 매출액 증가율의 정도와 안정성 |
| ○ |
2단계 : |
경상마진 (즉, 각종 조세 납부와 이자지급 이전 현금보유상태 및 이에 영향을 미칠 여러 요인들을 감안한 현 마진)의 안전성 |
| ○ |
3단계 : |
영업활동의 지속과 기대성장의 실현을 위해 요구되는 현금 비용(cash cost)의 규모 (즉, 프랜차이즈의 유지?확대를 위해 요구되는 자금규모) |
| ○ |
4단계 : |
각종 세금을 차감한 "순 자유현금 유입규모"(“net free cash flow”) |
| ○ |
5단계 : |
전 기간을 통한 “순 자유현금 유입규모”를 10년 만기 연방채권 수익률에 적절한 위험 프리미엄을 가산한 할인율로 할인하여 현재가치를 구한 후 부채를 제하고 초과현금 보유분을 가산한 결과를 현재의 주가와 비교 |
| 3. 기타 특기 사항 |
| ○ |
"순자유현금흐름"의 개념만 제대로 이해한다면 어느 개인 투자가도 위의 선정기법을 그대로 따라할 수 있다. |
| ○ |
개별주식 선정에 관한 어떠한 요술적 방법이 존재하는 것은 아니다. 기본에 보다 충실할 때 성공할 수 있다. |
|
| Newberger Berman Fasciano Fund의 Michael Fasciano |
| 소기업 포트폴리오의 권위있는 매니저 Michael Fasciano가 14년 전에 설립한 소기업 위주의 이 뮤추얼 펀드는 이 부문에서 가장 성공적인 성과를 보여왔다. 다음은 Charles Schwab(www.schwab.com) 애널리스트 센터의 Ann R.Dowd와 펀드매니저 Michael Fasciano의 "소기업에 대한 관심"에 관한 인터뷰내용을 정리한 것이다. |
| 1. 기본전략 |
| ○ |
경제부문보다는 개별기업에 치중한 상향식(bottom up) 접근 |
| ○ |
성장성 및 가치성을 동시에 갖춘 소기업에 투자 |
| ○ |
표준적인 소기업 주가지수의 경우보다 더 많은 소비재(cyclicals와 staples)를 포함하는 포트폴리오 |
| ○ |
소규모 기업에 대한 투자위험을 보다 보수적인 주식선정에 의해 상쇄 |
| 2. 개별주식 선정 기준 |
| ○ |
시가총액이 1억 5천만달러～15억달러에 달하는 소규모 기업 |
| ○ |
판매액, 총 이익규모 및 주당이익 등이 연 15～25%로 증가하는 기업 (이러한 증가율은 과열된 증가율이 아니면서 보다 장기적으로 지속가능한 증가율인 것이며, 3～5년에 걸쳐 기업규모를 두 배정도까지 증대시킬 수 있는 성장률임) |
| ○ |
틈새시장지배력(market niche)을 갖춘 기업 |
| ○ |
부채가 적고 자본화가 잘된 기업 |
| ○ |
순자유현금흐름를 낳는 기업 |
| ○ |
주식가격이 저렴한 기업 |
| 3. 기타 특기 사항 |
| ○ |
기업 내부자들이 주식의 10% 이상을 소유한 기업은 기업 운영자들과 일반 주식 보유자들의 입장이 같아 주가상승에 도움이 될 수 있다. |
| ○ |
그간의 경험이 말해주는 최고의 교훈은 다양화이다. |
| ○ |
펀드 포트폴리오에 포함되는 주식수는 60～80이다. |
|
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